事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的>。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期(qī)<耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的strong>LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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